南华研究晨会纪要:宏观利空影响致使镍价回调

宏观：

相比去年4季度，南华2022年一季度的研究货政报告充分体现了政策层面对于内忧外患的考量，对经济形势和货币政策基调的纪宏判断，基本延续了4月政治局会议精神和近期央行货币政策操作。观利

1．对于经济形势的空影判断上，显然央行充分注意到了疫情、使镍地缘政治以及全球央行紧缩对于金融市场的南华影响，对于全球经济复苏的研究前景也更加担忧，并且对上述不确定性加大对发展中国家的纪宏金融安全问题产生担忧。

2．对于国内经济，观利认为当前经济面临内忧外患，空影对国内经济更加担忧，使镍但强调总体经济仍维持恢复态势；

3．外部环境上，南华指出新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，研究我国经济发展环境的纪宏复杂性、严峻性、不确定性上升，新增严峻性，指出国内三重压力持续存在，并进一步正视疫情对消费、生产以及出口和产业链的冲击；

4．货币政策强调主动应对，提振信心，向受疫情影响企业及行业倾斜，强调结构性政策工具的加法作用，未来降准及结构性货币政策工具仍是主要发力点，降息的概率在下降，央行提到了两个密切关注，密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定，密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡，两者都是价格类工具的掣肘，但专栏中存款利率市场化调整机制的进展，未来不降MLF单独调降LPR还是有可能的；

5．人民币汇率坚持市场化方向，但强化预期管理，引导企业树立风险中性理念，说明只要是正常的理性波动，央行不会轻易出手，但非理性单向预期出现时，央行该出手时还出手，稳汇率也是央行关注重点；

6． 始终坚持房住不炒，但对房地产政策整体定调更加积极，提出支持各地从实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善型住房需求，预计后续各地有望进一步实质性放松可期，针对居民销售端以及针对房企均有望出台更多针对性改善政策，短期可紧盯核心一、二线城市可能的松绑。

原油：

欧盟禁止进口俄罗斯原油的计划被搁置，油价大跌，WTI 6月原油期货跌6.68美元，跌幅6.1%，报103.09美元/桶，布伦特7月原油期货跌6.45美元，跌幅5.7%，报105.94美元/桶，夜盘SC06下跌37.7元/桶，报667.1元/桶。据英国金融时报，由于未能与主要合作伙伴就实施制裁达成协议，欧盟搁置了禁止进口俄罗斯原油的计划，欧盟委员会主席冯德莱恩周一前往布达佩斯就分阶段禁止俄罗斯原油的问题进行讨论，据消息人士透露，在马耳他和希腊的大力游说下，禁止进口原油的想法现已被搁置。本轮油价上涨，其欧盟制裁俄罗斯原油是主要推动因素，如今该计划出现松动，也导致前期的溢价回落，除此之外，美联储加息，美元升值，全球股市大跌，全球经济下行，国内对疫情的严格管制也打压油价，不过长期以来原油市场的低投资、低库存、低产能以及俄乌冲突等事件带来的地缘政治风险溢价仍是支撑油价的核心因素变量并没有变，当前油价运行的主逻辑依然是对地缘政治风险溢价和疫情、经济下行、需求增长不及预期之间的权衡，市场仍处于宽幅震荡期，短期有继续下滑的风险，重点关注布油在97美金附近的支撑位。

镍不锈钢：

宏观利空影响致使镍价回调

主力期货合约在周一下跌近3%，在夜盘开盘后进一步下跌，不锈钢在周一收涨，但是夜盘开盘后受镍价影响也出现回落。镍价的回落和宏观利空因素有关，同时叠加此前青山事件的余震，整体波动率较大。基本面上，根据Mysteel调研，4月300系不锈钢粗钢产量为147.7万吨，同比减少1.75%，环比减少3.58%。虽然300系不锈钢产量有所回落，但是整个体量依然保持在了130万吨以上，对镍元素的需求并没有发生太大的变化，支撑依然存在。策略上，考虑到近期整个大宗商品的跌势，建议持币观望。

油料：

在未来两个月集中大量到港的背景下，价格将会因为供给的预期增加而承压，但受油厂压榨利润亏损的影响，豆粕价格下方有支撑。在格局上可能是宽幅震荡为主。作为豆粕价格重要影响因素，CBOT美豆最近在基金持仓以及基本面利多影响方面均表现不佳，CFTC最新一期基金持仓显示多头减持较明显，而目前产区天气及播种面积方面并未出现利多影响，限制CBOT大豆价格，相应国内未来进口成本也开始下移动。前期战争影响逐渐消退，乌克兰开始逐渐可以少量出口自身农产品，总体来看利空逐渐堆积且缺乏利多题材，在美豆可能会出现回调的情况下国内豆粕价格也会受到压制，短期来看豆粕走势震荡偏空，但考虑油厂低榨利，可能回调幅度会比较有限。而对于菜粕，由于本年度的菜粕交割品制度缘故，盘面可交割菜粕量偏紧，前期支撑菜粕盘面价格，且即将进入水产养殖的旺季，前期预期09作为投料的主要月份，菜粕消费景气，导致09前期走高。但考虑到即将进入国产菜籽收获季，预期本年度国菜籽丰产；同时澳洲菜籽开始加大出口，短期市场菜籽供应被缓解，因此菜粕国内盘面后续可能存在较多可交割品，建议关注08及09菜粕做空机会，或少量买入看跌期权。

以上评论由分析师马燕（Z0012651）、助理分析师胡紫阳（F3085573）、肖宇非（F3080728）、周昱宇（F03091976）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。