2022年上半年，鹰疫情后复苏的全球气逼乐观情绪遭受打击：胀挥之不去，各大央行纷纷收紧货币政策。央行投资者和央行都低估了通胀的人何粘性。

发布报告称，配置2022年上半年的资产政策转向和股市抛售表明，市场已经广泛认识到通胀上升和经济增长放缓的鹰风险。尽管美股已经处于熊市，全球气逼但摩根大通认为抛售尚未结束。央行

资产市场仍将承压

摩根大通全球多资产策略主管John Bilton领导的人何团队预计，从2022年到2023年，配置将会有一段较长的资产低于趋势增长的时期。尽管全球经济可能勉强避免衰退，鹰但随着增长放缓和政策收紧，全球气逼资产市场仍将承压。央行紧张的劳动力市场和过度的总需求将要求政策制定者放慢增长速度。

目前增长压力主要来自商品和库存放缓，但摩根大通预计2022年下半年服务业和劳动力市场也将开始降温。目前，稳健的家庭、企业和金融部门的资产负债表正在缓解信心的下滑。尽管如此，如果家庭在食品和能源成本上升的情况下开始紧缩开支，消费将不可避免地受到拖累。

事实证明，通胀持续的时间远比预期的要长。摩根大通认为，在整个2023年，通胀率将远高于美联储设定的2%的目标，在逐步收紧的政策开始产生影响之前，通胀在2022年下半年仅小幅下降。尽管美国的通胀很高，但欧洲和英国的实际收入缩水幅度可能是最大的，这两个地区的能源通胀尤其严重。

摩根大通预计欧洲央行将在秋季迅速收紧政策，但欧洲央行对外围国家金融稳定的持续承诺限制了其真正的鹰派程度。

摩根大通认为，通胀起初可能会缓慢下降，但随着金融环境收紧对总需求的压力越来越大，通胀下降速度会更快。在通胀降温几个月后，各大央行才有可能停止释放鹰派言论。

如何配置资产？

全球经济增长放缓和货币政策收紧令2022年下半年的资产市场充满挑战。不同地区的情况略有不同，美国的经济数据目前不如预期，欧洲的情况好于预期但仍然疲弱，这可能会导致各地区资产出现一些差异。然而，总体经济增长放缓将压低利润率和盈利。

鉴于这些挑战，摩根大通将股票的评级下调至“减持”，将信贷的评级下调至“中性”，将现金的评级上调至“增持”，并将长期债券的评级从“减持”上调至“中性”。

今年以来的股市下跌在很大程度上与估值收缩有关，而盈利预期几乎没有开始下降：标普500的远期市盈率在上半年从22倍降至16倍，而市场普遍认为2022年的盈利增幅为11%，与年初相比几乎没有变化。在实际利率上升的背景下，估值反弹的空间有限，摩根大通预计下半年利润率和盈利预期将加速下降，这将直接对股价构成压力。摩根大通认为，美国股市尤其脆弱，而在全球经济疲软的背景下，中国股市可能表现出比以往更强的韧性。

在固定收益方面，摩根大通将长期债券的评级上调至“中性”，与其他发达市场的主权债券相比，其更看好美国国债。摩根大通预计，在2022年下半年，投资者的担忧将从通胀转向经济增长，这反过来意味着收益率面临更多的双向风险。然而，在看到通胀见顶的更多证据之前，债券似乎不太可能出现持续上涨。

摩根大通将信贷的评级下调至“中性”，并认为投资级（IG）信贷优于高收益（HY）信贷。事实证明，与股票相比，信贷在2022年迄今相对具有弹性，企业资产负债表的状况比周期中此时的典型情况要好。然而，随着经济增长降温，信贷利差可能会扩大，高收益信贷对股票的贝塔系数可能会提高。摩根大通对信贷保持谨慎的立场。

总体而言，摩根大通预计市场短期内将出现进一步波动。摩根大通认为，风险资产尚未完全反映经济增长放缓。将盈利预期下调至较低的两位数以及指数内进一步的防御性轮换可能预示着全面投降。在这种情况下，摩根大通预计股票将过度下行，并且市场会出现错位。摩根大通予现金“增持”评级，更多的现金头寸将使投资者有机会利用资产市场中的混乱。