安信国际：维持波司登买入评级 目标价5.7港元

安信国际发布研究报告称，安信维持（03998）“买入”评级，国际港元将继续“聚焦主航道、维持聚焦主品牌”，波司标持续推出突破性新品，登买打造品牌核心竞争力，入评下半财年是安信羽绒服销售传统旺季，该行期待其会有更加亮眼表现，国际港元目标价5.7港元。维持公司期内淡季收入稳健增长，波司标盈利能力继续提升。登买同时进一步优化渠道结构，入评线上实现高质量增长近年来，安信持续优化渠道结构，国际港元关注现有门店质量和布局。维持

报告中称，分品牌来看，主品牌波司登收入35.2亿元（同比+8.2%），毛利率同比提升3.9pp至66.5%，主要是持续推出新品，ASP提升带动。雪中飞收入1.74亿元（同比+29.4%），线上渠道的快速增长带动收入提升。冰洁也有较好表现，收入同比+11%至0.37亿元，毛利率也提升5.2pp至25.8%。

分业务看，贴牌加工管理业务上半财年整体表现优异，核心客户订单量稳步提升，取得收入18.95亿元（同比+32.7%）。多元化服装业务中飒美特校服表现尤其亮眼，收入同比提升36.6%至0.76亿元，主因持续推进渠道升级，从而提升营收能力及扩大市场覆盖率。

该行提到，公司重点关注且大力发展线上销售渠道，投放资源积极拓展抖音等新兴平台，上半财年线上渠道收入8.72亿元（同比+32%），实现高质量增长，其中波司登品牌超过97%抖音收入来源于直播。同时，公司也在大力拓展新生代客群，目前波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝约2324万，新增粉丝约338万，在抖音平台共计粉丝约544万，新增粉丝约45万，30岁以下年轻消费者占比较去年同期有明显增长。